Если Вы заинтересовались понятием Forex, то уже знаете, что это часть финансового рынка связанная со спекуляциями на росте и падении курсов валют крупнейших стран мира. Любой из спекулятивных рынков в большей или меньшей степени связан с риском потери средств, вложенных для того, чтобы получить прибыль. Рынок Forex в этом смысле является одним из наиболее рискованных, поэтому перед принятием решения о вступлении в игру будьте готовы к тому, что какая-то часть средств, которую Вы выделили для получении прибыли может быть потеряна.

Рис. 3. Результат последовательной продажи 6 стрэдлов «у денег» к моменту истечения опционов.

Рисунок 3 показывает, какая позиция получится, если регулярно продавать опционы пут и колл с ценой исполнения «у денег» при изменении цены базового актива от 90 до 115 (предполагалась продажа каждого стрэдла с премией в 20 пунктов).

В результате мы будем накапливать стрэдлы, пытаясь к моменту истечения опционов оказаться внутри ценового диапазона, где у нас возникает прибыль от проданных опционов. Причем ждать до конца срока их жизни совсем не обязательно. Может случиться так, что спустя какое-то время цена после значительного колебательного движения окажется в интервале, где стратегия создает прибыль. Поскольку к этому моменту временной распад опционов сделает свое дело и они подешевеют, то совокупность всех позиций будет приносить доход.

Представленная концепция выглядит достаточно перспективной. Самое главное в том, что мы частично снимаем проблему ценового риска, негативно сказывающегося на стратегиях, предполагающих извлечение прибыли от продажи опционов. Это достигается за счет корректировки рыночной позиции, регулярно выравниваемой до рыночно-нейтрального состояния. Тем самым мы фактически «следуем» за трендом. Если он не очень сильный, то шансы на получение положительных результатов от торговли весьма велики. Они еще сильнее увеличиваются, когда цена базового актива оказывается запертой в ценовом коридоре. Здравый смысл подсказывает: если мы продадим стрэнглы по его краям, то почти в любой точке внутри диапазона нам удастся получить одинаковую прибыль. Наконец, еще один положительный момент связан с тем, что пропадает необходимость пристально отслеживать волатильность опционов. Для нас более важным становится оценка диапазона, в котором будут изменяться цены базового актива в течение срока жизни используемых опционов.

Стратегии-мутанты

В то же время результат сравнения рисунков 2 и 3 должен нас насторожить. На рисунке 3 мы не видим ясного стрэнгла. Скорее, здесь наблюдается стратегия-мутант, обладающая чертами и стрэдла, и стрэнгла. Кроме того, представленная на рисунке 3 стратегия несколько идеалистична. Вряд ли нам удастся на самом деле продать все стрэдлы с премией в 20 пунктов. В значительной степени она будет зависеть от временного лага между моментами распродажи очередной партии опционов.

Рис. 4. Продажа 6 стрэдлов с временным лагом в 15 дней между каждой торговлей.

Рисунок 4 проясняет, каков окажется результат, если мы начнем продавать стрэнглы, когда цена базового актива составит 100, затем поднимется до 115, после чего опустится до 85. При этом опционы продавались при изменении цены актива на 5 пунктов, а ранее созданные позиции сохранялись неизменными. Сведения об опционах, вошедших в полученную по итогу торговую позицию, собраны в таблице 1.

Как можно видеть, в реальной торговле позиция обязательно приобретет перекошенность, которая будет тем сильнее, чем больше времени пройдет между продажей стрэдлов. Многое также зависит от траектории изменения цены базового актива. Ее падение к 82, всего на 3 пункта ниже последней продажи стрэдла, приведет стратегию к нулевому результату. При этом если движение вниз не остановится, то следование стратегии регулярной продажи стрэдлов «у денег» с каждым днем будет все более затруднительным. Из-за приближения даты истечения опционы станут с ускорением терять в стоимости, поэтому эффект от добавления новых позиций будет все больше ослабевать.

Прибыль достанется не каждому

Другое важное замечание, касающееся использования техники продажи стрэдлов с разными ценами исполнения, заключается в необходимости придерживаться определенного правила. Оно требует, чтобы премия продаваемых стрэдлов превышала разницу между их ценами исполнения. Например, продажа стрэдлов с ценами исполнения 100 и 110 с премиями, которые меньше 10 (сумма стоимости опционов пут и колл), не обеспечит корректировку, улучшающую позицию.

Вместе с тем, если премия продаваемых стрэдлов выше 10, то мы сумеем добиться ожидаемого результата: преобразование стрэдла в стрэнгл или в их симбиоз. Данное условие становится естественным ограничением для выбора базовых активов и опционных серий, которые могут быть признаны подходящими для применения вышеописанной техники торговли.

Еще один отрицательный момент обусловлен тем обстоятельством, что при запуске стратегии мы остаемся в неопределенности относительно будущих размеров позиции. Нельзя заранее сказать, сколько придется продать опционов, чтобы добиться корректировки стратегии до нужной кондиции. Согласно вероятностному анализу, в 5 случаях из 100 позиция раздуется до размеров 10 коротких стрэдлов, если торговать базовым активом с начальной ценой 100 и продавать стрэдлы с шагом в 10 пунктов (волатильность около 45% и срок до истечения в момент старта 3.5 месяца).

Кроме того, на первых порах придется держать значительные резервы, которые могут потребоваться в будущем. Тем не менее, применение техники регулярной продажи стрэдлов позволяет получить неплохие результаты. Скажем, тестирование этой стратегии на рынке S&P 500 (опционы на фьючерсы) за двухлетний период 2001-2002 гг. показало, что доходность на капитал (маржа + резервы) устойчиво превышает 60% годовых. Лишь в сентябре 2001 г. стратегия дала отрицательный результат. Тест не был очень строгим, так как не охватил всех возможных сценариев развития событий, касающихся в основном момента запуска стратегии. Тем не менее, результаты достаточно впечатляющие.

Почувствуйте себя комфортно

При этом надо заметить: использование данной техники торговли на рынке акций оказывается менее эффективным. Основная проблема связана с тем, что цены исполнения опционов, торгуемых на акции, имеют значительно больший шаг по сравнению с фьючерсными рынками.

Вследствие этого регулярная продажа стрэдлов приводит к стратегии, мало похожей на стрэнгл. К тому же у позиции возникает значительный перекос, грозящий обернуться повышенными потерями.

Но и на рынке акций можно найти активы, торговля которыми может дать хорошие результаты. Как правило, это специфические активы, такие как «куб» (NASDAQ 100 Trust, символ QQQ) или Diamonds Trust (символ DIA). Цены исполнения опционов на эти фондовые активы лежат много теснее, чем у акций с аналогичной стоимостью. Например, на «кубе» шаг составляет 1 пункт, а на Diamonds Trust – 2 пункта, в то время как для обычных акций он должен быть 5 и 10 пунктов соответственно. Несмотря на очевидные недостатки, возможность чувствовать себя достаточно комфортно подкупает. Этот факт – один из наиболее веских доводов в пользу применения стратегии, предполагающей регулярную продажу стрэдлов. Из-за этого она и выглядит соблазнительной для тех, кто предпочитает оставаться нейтральным по рынку и вместе с тем не желает применять сложные технологии управления позицией.

Тем не менее, нельзя забывать, что перспективы развития цены остаются неопределенными, вследствие чего трейдер всегда может оказаться в ловушке тренда, получившего неожиданное развитие.

Поэтому, как и в любой иной торговой системе, в представленной модели поведения следует предусмотреть правила управления риском. Их может быть очень много: от выхода из позиции при развитии определенных сценариев – до использования базовых активов с целью ребалансировки стратегии и приведения ее в дельта-нейтральное состояние. Но эта тема требует отдельного разговора.